持續(xù)半年的半導(dǎo)體缺貨行情愈演愈烈，漲價潮也是一波未平一波又起。

按照一般性的經(jīng)濟(jì)常識，產(chǎn)品漲價，需求會因?yàn)闈q價而減少，供給會因?yàn)闈q價而增加。但是，在半導(dǎo)體行業(yè)，這一現(xiàn)象并未發(fā)生，全行業(yè)大漲價，反而供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，市場“缺芯”的狀態(tài)沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象ⁱ。

“價格機(jī)制”似乎在此行業(yè)已經(jīng)失靈了。那么，問題出在哪里？

本文通過建立一個簡單的供需模型，試圖描述和解釋半導(dǎo)體行業(yè)目前的供需失衡問題的癥結(jié)所在，以便讀者更好的理解市場發(fā)生了什么。

引子：為何會缺貨？

導(dǎo)致本輪半導(dǎo)體缺貨的原因有很多，但是行業(yè)一般性公認(rèn)的主要影響因素有三點(diǎn)ⁱⁱ：

首先是新冠肺炎疫情爆發(fā)下的“宅經(jīng)濟(jì)”加速了全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及汽車，手機(jī)領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體芯片的需求顯著增長，大幅增加了整體市場對半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求。 

其次是供給側(cè)的沖擊ⁱⁱⁱ，美國對中國的科技產(chǎn)業(yè)打壓的情況，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈被迫重組的過程，導(dǎo)致了半導(dǎo)體供給的大幅收縮，COVID-19、暴雪/地震/火災(zāi)等意外事件更加劇了芯片有效供給的減少。

第三點(diǎn)則是在供不應(yīng)求的預(yù)期之下，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)廠商的囤貨潮。本文通過描述三個影響變量對供需模型的改變，嘗試解釋半導(dǎo)體缺貨潮的演繹過程。

第一階段：初始狀態(tài)

我們假設(shè)在上述三個影響變量對行業(yè)產(chǎn)生影響之前，半導(dǎo)體行業(yè)供需總體上是均衡的。并且假設(shè)半導(dǎo)體行業(yè)的供給和需求曲線形狀符合一般商品的供給和需求法則^iv。因此可以描述一個半導(dǎo)體行業(yè)供需曲線的初始狀態(tài)：

圖中有著向右上傾斜的供給曲線，意味著半導(dǎo)體產(chǎn)品漲價會有更多的供給數(shù)量出現(xiàn)。向右下傾斜的需求曲線D表示半導(dǎo)體產(chǎn)品如果漲價，則需求量會變少。行業(yè)最初處于均衡狀態(tài)E0，此時均衡價格為P0，行業(yè)的均衡產(chǎn)量為Q0。

第二階段：疫情刺激宅經(jīng)濟(jì)，帶來增量的需求

由于新冠疫情而引起的“宅經(jīng)濟(jì)”，導(dǎo)致全球的數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，帶動了對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的超額需求。此外汽車和手機(jī)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)變化帶來大量的增量半導(dǎo)體需求。因?yàn)檫@種需求增長來的很猛烈，因此推動了需求曲線向右大幅度異動，從D移動到D1。

但是一開始行業(yè)層面，雖然很多人認(rèn)識到需求的迅猛增加，但是產(chǎn)品價格的粘性效應(yīng)，需求的增加并沒有立刻反應(yīng)為價格的上漲，此時供給量還是停留在Q0，而現(xiàn)有的價格之下，需求量為Q1，供需的數(shù)量之間的缺口Q1-Q0，市場表現(xiàn)為小范圍內(nèi)的缺貨。

第三階段：科技戰(zhàn)，疫情，自然災(zāi)害引起半導(dǎo)體供給收縮

雖然這里列為第三階段，實(shí)際上發(fā)生的過程可能比第二階段更早，只是該影響因素的體現(xiàn)過程更為緩慢也更為深遠(yuǎn)。美國選擇“斷供”半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為對中國科技戰(zhàn)的主要手段，所帶來的結(jié)果就是導(dǎo)致全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈不確定性增加，客觀上起到的作用是減少了全行業(yè)的有效供給。此外，疫情的全球蔓延和自然災(zāi)害的連續(xù)發(fā)生，導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供給受到或多或少的影響，呈現(xiàn)在模型里就表現(xiàn)為供給曲線向左移動。其含義是相同的價格下面廠商提供產(chǎn)品的意愿在降低。

由于供給曲線從S移動到S1，意味著現(xiàn)有的P0價格下，供給量與需求量的缺口達(dá)到Q1-Q2，市場出現(xiàn)嚴(yán)重的供不應(yīng)求。要達(dá)到新的均衡，價格勢必要從P0提高到P1，達(dá)到新的均衡點(diǎn)E1。此時均衡交易量開始接近初始狀態(tài)。

第四階段：漲價預(yù)期帶來虛假的需求增長

當(dāng)行業(yè)大部分人意識到行業(yè)供需變化之后，價格將會大幅上漲時，就會有一部分交易率先漲價，例如從P0提升到Pe。此時明確的漲價信號，會讓擔(dān)心漲價后成本上升以及擔(dān)心買不到產(chǎn)品的買家增加庫存儲備，加上部分囤積居奇以賺取價差的中間商，共同提升了市場上表現(xiàn)出來的需求量，體現(xiàn)在模型中就是需求曲線從D1移動到De^v。

此時市場體現(xiàn)出來的供需缺口將會是最嚴(yán)重的，Pe的價格下，需求量達(dá)到Q5，而有意愿的供給只有Q3，供需缺口達(dá)到Q5-Q3，大于未漲價之前的Q1-Q2。這個階段的市場往往呈現(xiàn)出相當(dāng)魔幻的感覺，就是價格越漲，需求越強(qiáng)烈。如果不了解整個行業(yè)供需的前因后果，會以為出現(xiàn)了向上傾斜的需求曲線。

圖中紅色線Du描述的就是這根向上傾斜的需求曲線，本質(zhì)上是在價格上漲的預(yù)期推動下，需求曲線D1向De移動過程中價格曲線上某個量價組合的運(yùn)動軌跡。但是這種階段性向上傾斜的需求曲線會讓短線投機(jī)者非常感興趣，因?yàn)橘I家會越買越漲，越漲越買，具有極大的低買高賣的獲利機(jī)會，從而助推De繼續(xù)向右移動，更加驗(yàn)證了Du的存在性^vi，以至于更多的資金和玩家會加入這種套利游戲。這也就可以解釋眼下的半導(dǎo)體市場到底發(fā)生了什么。

隨著Du曲線的延伸，供需之間的缺口隨著價格上漲而持續(xù)放大，市場會呈現(xiàn)出愈演愈烈的供不應(yīng)求，即（Q6-Q4）＞（Q5-Q3）＞（Q1-Q2）。邏輯上，因?yàn)楣┬枨€的延長線在右上的方向永遠(yuǎn)不會有交點(diǎn)，因此，理論上價格無限上漲也不會帶來市場自發(fā)實(shí)現(xiàn)均衡，供需缺口也可能出現(xiàn)無限放大的情形，直到系統(tǒng)性崩潰為止。價格機(jī)制似乎在此時失靈了。

第五：長期視角下的半導(dǎo)體供需變化

第四階段會持續(xù)多久，沒有人會確切的知道。但是這種向上傾斜的需求曲線總有難以為繼的一刻。因此長期來看，我們應(yīng)該關(guān)注的仍然是真實(shí)的供給與需求曲線的變化趨勢。

真實(shí)的供給曲線的變化取決于全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈重組以及廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃完成的時間，真實(shí)的需求曲線取決于“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的邊際需求量增加的持續(xù)時間。漲價預(yù)期帶來的重復(fù)下單和囤貨需求則難以準(zhǔn)確判斷持續(xù)的時間，隨時可能因?yàn)轭A(yù)期的改變，說消失就會立刻消失。

隨著全球半導(dǎo)體大廠持續(xù)增加產(chǎn)能以滿足市場旺盛的需求，這些產(chǎn)能將會在未來的一兩年內(nèi)陸續(xù)釋放，而中美科技戰(zhàn)帶來的全球供應(yīng)鏈重組過程也會逐漸顯出結(jié)果，也就意味著，半導(dǎo)體供給不足的問題，將會在今后的某個時間得到緩解與解決。

此時行業(yè)供給曲線將會從S1重新移動回S的位置，甚至以目前的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來估計(jì)，移動到S2的位置也很有可能，屆時的新的均衡點(diǎn)將會出現(xiàn)在E2。長期來看價格機(jī)制仍然是起作用的，并不像短期看起來那么容易失靈。

從均衡點(diǎn)的移動軌跡來看，理論的軌跡應(yīng)該沿著紅色箭頭出發(fā)從E0移動到E1再移動到E2，但是現(xiàn)實(shí)中，普遍的重復(fù)下單和囤貨行為可能會令均衡點(diǎn)的移動軌跡最多的時候達(dá)到Ee的狀態(tài)。當(dāng)達(dá)到Ee的均衡點(diǎn)時，一旦供給緊縮的情況得到些許改善，市場均衡點(diǎn)沿著需求曲線移動，如箭頭①所示，將會表現(xiàn)為價格的下跌。此時市場的參與者發(fā)現(xiàn)價格出現(xiàn)下跌，則會停止囤貨和重復(fù)下單的行為，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)漲價預(yù)期下的需求曲線向左移動，如箭頭②所示，直到接近真實(shí)的需求曲線。有時候，這種周期的反向演繹同樣會非常激烈，產(chǎn)業(yè)鏈為避免降價時庫存減值損失，拒絕額外訂購，謹(jǐn)慎觀望，甚至甩賣以減少庫存的行為，不僅瞬間令漲價預(yù)期帶來的需求曲線消失，還可能讓市場呈現(xiàn)出的需求曲線向左移動到遠(yuǎn)離產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求曲線的位置。

半導(dǎo)體行業(yè)周期會經(jīng)歷什么？

行業(yè)的銷售額等于價格乘以銷售量，因此行業(yè)處于E0均衡點(diǎn)的時候，行業(yè)銷售收入就是Q0*P0,也就是圖中OP0E0Q0圍起來的矩形的面積。用同樣的方法，把4種均衡狀態(tài)下的矩形面積放在一起比較看看，大概就能感受到半導(dǎo)體行業(yè)銷售收入變化的軌跡了。

從圖中可以看出，第四階段的行業(yè)銷售收入會是整個供需變化周期過程中最大的。而現(xiàn)實(shí)中一旦缺貨漲價的預(yù)期超常演繹的話，相比其他幾個階段，矩形面積的對比差距可能會比圖示更為夸張和放大，因此在向第五階段演繹的過程也就可能更為動蕩和激烈。

免責(zé)申明：本文僅從供需模型的角度探討和解讀目前半導(dǎo)體行業(yè)的供需情況，且對行業(yè)供需曲線的定義設(shè)置了嚴(yán)苛的假設(shè)，對大量的經(jīng)營環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)節(jié)均加以忽略，因此文中任何結(jié)論和判斷都不構(gòu)成投資和經(jīng)營建議。

注釋：
i缺貨漲價已成半導(dǎo)體行業(yè)主旋律？“搶芯者”排隊(duì)中…… - 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) － 專業(yè)財經(jīng)新聞網(wǎng)站 (eeo.com.cn)
ii[原創(chuàng)] 芯片大缺貨下的思考 - 封裝測試 - 半導(dǎo)體行業(yè)觀察 (semiinsights.com)
iii中金：缺芯引發(fā)全球關(guān)注 提升芯片制造產(chǎn)能是國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵 _ 東方財富網(wǎng) (eastmoney.com)
iv需求法則是一條經(jīng)濟(jì)學(xué)定律，斷言假設(shè)其他因素不變，當(dāng)一商品價格增加，其需求量會下降，反之亦然。換言之，根據(jù)需求定律，若以豎軸為價及橫軸為量，需求曲線必為負(fù)斜率
v因?yàn)橹皇且环N預(yù)期帶來的需求，因此用e來表示
vi相同的場景存在于很多投機(jī)行業(yè)，類似于索羅斯的反身性理論

封面圖片來源：拍信網(wǎng)