持續(xù)半年的半導(dǎo)體缺貨行情愈演愈烈，漲價(jià)潮也是一波未平一波又起。

按照一般性的經(jīng)濟(jì)常識(shí)，產(chǎn)品漲價(jià)，需求會(huì)因?yàn)闈q價(jià)而減少，供給會(huì)因?yàn)闈q價(jià)而增加。但是，在半導(dǎo)體行業(yè)，這一現(xiàn)象并未發(fā)生，全行業(yè)大漲價(jià)，反而供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)“缺芯”的狀態(tài)沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)的跡象ⁱ。

“價(jià)格機(jī)制”似乎在此行業(yè)已經(jīng)失靈了。那么，問(wèn)題出在哪里？

本文通過(guò)建立一個(gè)簡(jiǎn)單的供需模型，試圖描述和解釋半導(dǎo)體行業(yè)目前的供需失衡問(wèn)題的癥結(jié)所在，以便讀者更好的理解市場(chǎng)發(fā)生了什么。

引子：為何會(huì)缺貨？

導(dǎo)致本輪半導(dǎo)體缺貨的原因有很多，但是行業(yè)一般性公認(rèn)的主要影響因素有三點(diǎn)ⁱⁱ：

首先是新冠肺炎疫情爆發(fā)下的“宅經(jīng)濟(jì)”加速了全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及汽車(chē)，手機(jī)領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體芯片的需求顯著增長(zhǎng)，大幅增加了整體市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求。 

其次是供給側(cè)的沖擊ⁱⁱⁱ，美國(guó)對(duì)中國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)打壓的情況，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈被迫重組的過(guò)程，導(dǎo)致了半導(dǎo)體供給的大幅收縮，COVID-19、暴雪/地震/火災(zāi)等意外事件更加劇了芯片有效供給的減少。

第三點(diǎn)則是在供不應(yīng)求的預(yù)期之下，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)廠商的囤貨潮。本文通過(guò)描述三個(gè)影響變量對(duì)供需模型的改變，嘗試解釋半導(dǎo)體缺貨潮的演繹過(guò)程。

第一階段：初始狀態(tài)

我們假設(shè)在上述三個(gè)影響變量對(duì)行業(yè)產(chǎn)生影響之前，半導(dǎo)體行業(yè)供需總體上是均衡的。并且假設(shè)半導(dǎo)體行業(yè)的供給和需求曲線形狀符合一般商品的供給和需求法則^iv。因此可以描述一個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)供需曲線的初始狀態(tài)：

圖中有著向右上傾斜的供給曲線，意味著半導(dǎo)體產(chǎn)品漲價(jià)會(huì)有更多的供給數(shù)量出現(xiàn)。向右下傾斜的需求曲線D表示半導(dǎo)體產(chǎn)品如果漲價(jià)，則需求量會(huì)變少。行業(yè)最初處于均衡狀態(tài)E0，此時(shí)均衡價(jià)格為P0，行業(yè)的均衡產(chǎn)量為Q0。

第二階段：疫情刺激宅經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)增量的需求

由于新冠疫情而引起的“宅經(jīng)濟(jì)”，導(dǎo)致全球的數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，帶動(dòng)了對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的超額需求。此外汽車(chē)和手機(jī)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)變化帶來(lái)大量的增量半導(dǎo)體需求。因?yàn)檫@種需求增長(zhǎng)來(lái)的很猛烈，因此推動(dòng)了需求曲線向右大幅度異動(dòng)，從D移動(dòng)到D1。

但是一開(kāi)始行業(yè)層面，雖然很多人認(rèn)識(shí)到需求的迅猛增加，但是產(chǎn)品價(jià)格的粘性效應(yīng)，需求的增加并沒(méi)有立刻反應(yīng)為價(jià)格的上漲，此時(shí)供給量還是停留在Q0，而現(xiàn)有的價(jià)格之下，需求量為Q1，供需的數(shù)量之間的缺口Q1-Q0，市場(chǎng)表現(xiàn)為小范圍內(nèi)的缺貨。

第三階段：科技戰(zhàn)，疫情，自然災(zāi)害引起半導(dǎo)體供給收縮

雖然這里列為第三階段，實(shí)際上發(fā)生的過(guò)程可能比第二階段更早，只是該影響因素的體現(xiàn)過(guò)程更為緩慢也更為深遠(yuǎn)。美國(guó)選擇“斷供”半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為對(duì)中國(guó)科技戰(zhàn)的主要手段，所帶來(lái)的結(jié)果就是導(dǎo)致全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈不確定性增加，客觀上起到的作用是減少了全行業(yè)的有效供給。此外，疫情的全球蔓延和自然災(zāi)害的連續(xù)發(fā)生，導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供給受到或多或少的影響，呈現(xiàn)在模型里就表現(xiàn)為供給曲線向左移動(dòng)。其含義是相同的價(jià)格下面廠商提供產(chǎn)品的意愿在降低。

由于供給曲線從S移動(dòng)到S1，意味著現(xiàn)有的P0價(jià)格下，供給量與需求量的缺口達(dá)到Q1-Q2，市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的供不應(yīng)求。要達(dá)到新的均衡，價(jià)格勢(shì)必要從P0提高到P1，達(dá)到新的均衡點(diǎn)E1。此時(shí)均衡交易量開(kāi)始接近初始狀態(tài)。

第四階段：漲價(jià)預(yù)期帶來(lái)虛假的需求增長(zhǎng)

當(dāng)行業(yè)大部分人意識(shí)到行業(yè)供需變化之后，價(jià)格將會(huì)大幅上漲時(shí)，就會(huì)有一部分交易率先漲價(jià)，例如從P0提升到Pe。此時(shí)明確的漲價(jià)信號(hào)，會(huì)讓擔(dān)心漲價(jià)后成本上升以及擔(dān)心買(mǎi)不到產(chǎn)品的買(mǎi)家增加庫(kù)存儲(chǔ)備，加上部分囤積居奇以賺取價(jià)差的中間商，共同提升了市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)的需求量，體現(xiàn)在模型中就是需求曲線從D1移動(dòng)到De^v。

此時(shí)市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)的供需缺口將會(huì)是最嚴(yán)重的，Pe的價(jià)格下，需求量達(dá)到Q5，而有意愿的供給只有Q3，供需缺口達(dá)到Q5-Q3，大于未漲價(jià)之前的Q1-Q2。這個(gè)階段的市場(chǎng)往往呈現(xiàn)出相當(dāng)魔幻的感覺(jué)，就是價(jià)格越漲，需求越強(qiáng)烈。如果不了解整個(gè)行業(yè)供需的前因后果，會(huì)以為出現(xiàn)了向上傾斜的需求曲線。

圖中紅色線Du描述的就是這根向上傾斜的需求曲線，本質(zhì)上是在價(jià)格上漲的預(yù)期推動(dòng)下，需求曲線D1向De移動(dòng)過(guò)程中價(jià)格曲線上某個(gè)量?jī)r(jià)組合的運(yùn)動(dòng)軌跡。但是這種階段性向上傾斜的需求曲線會(huì)讓短線投機(jī)者非常感興趣，因?yàn)橘I(mǎi)家會(huì)越買(mǎi)越漲，越漲越買(mǎi)，具有極大的低買(mǎi)高賣(mài)的獲利機(jī)會(huì)，從而助推De繼續(xù)向右移動(dòng)，更加驗(yàn)證了Du的存在性^vi，以至于更多的資金和玩家會(huì)加入這種套利游戲。這也就可以解釋眼下的半導(dǎo)體市場(chǎng)到底發(fā)生了什么。

隨著Du曲線的延伸，供需之間的缺口隨著價(jià)格上漲而持續(xù)放大，市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)出愈演愈烈的供不應(yīng)求，即（Q6-Q4）＞（Q5-Q3）＞（Q1-Q2）。邏輯上，因?yàn)楣┬枨€的延長(zhǎng)線在右上的方向永遠(yuǎn)不會(huì)有交點(diǎn)，因此，理論上價(jià)格無(wú)限上漲也不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)自發(fā)實(shí)現(xiàn)均衡，供需缺口也可能出現(xiàn)無(wú)限放大的情形，直到系統(tǒng)性崩潰為止。價(jià)格機(jī)制似乎在此時(shí)失靈了。

第五：長(zhǎng)期視角下的半導(dǎo)體供需變化

第四階段會(huì)持續(xù)多久，沒(méi)有人會(huì)確切的知道。但是這種向上傾斜的需求曲線總有難以為繼的一刻。因此長(zhǎng)期來(lái)看，我們應(yīng)該關(guān)注的仍然是真實(shí)的供給與需求曲線的變化趨勢(shì)。

真實(shí)的供給曲線的變化取決于全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈重組以及廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃完成的時(shí)間，真實(shí)的需求曲線取決于“宅經(jīng)濟(jì)”帶來(lái)的邊際需求量增加的持續(xù)時(shí)間。漲價(jià)預(yù)期帶來(lái)的重復(fù)下單和囤貨需求則難以準(zhǔn)確判斷持續(xù)的時(shí)間，隨時(shí)可能因?yàn)轭A(yù)期的改變，說(shuō)消失就會(huì)立刻消失。

隨著全球半導(dǎo)體大廠持續(xù)增加產(chǎn)能以滿足市場(chǎng)旺盛的需求，這些產(chǎn)能將會(huì)在未來(lái)的一兩年內(nèi)陸續(xù)釋放，而中美科技戰(zhàn)帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈重組過(guò)程也會(huì)逐漸顯出結(jié)果，也就意味著，半導(dǎo)體供給不足的問(wèn)題，將會(huì)在今后的某個(gè)時(shí)間得到緩解與解決。

此時(shí)行業(yè)供給曲線將會(huì)從S1重新移動(dòng)回S的位置，甚至以目前的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)估計(jì)，移動(dòng)到S2的位置也很有可能，屆時(shí)的新的均衡點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在E2。長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)格機(jī)制仍然是起作用的，并不像短期看起來(lái)那么容易失靈。

從均衡點(diǎn)的移動(dòng)軌跡來(lái)看，理論的軌跡應(yīng)該沿著紅色箭頭出發(fā)從E0移動(dòng)到E1再移動(dòng)到E2，但是現(xiàn)實(shí)中，普遍的重復(fù)下單和囤貨行為可能會(huì)令均衡點(diǎn)的移動(dòng)軌跡最多的時(shí)候達(dá)到Ee的狀態(tài)。當(dāng)達(dá)到Ee的均衡點(diǎn)時(shí)，一旦供給緊縮的情況得到些許改善，市場(chǎng)均衡點(diǎn)沿著需求曲線移動(dòng)，如箭頭①所示，將會(huì)表現(xiàn)為價(jià)格的下跌。此時(shí)市場(chǎng)的參與者發(fā)現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，則會(huì)停止囤貨和重復(fù)下單的行為，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)漲價(jià)預(yù)期下的需求曲線向左移動(dòng)，如箭頭②所示，直到接近真實(shí)的需求曲線。有時(shí)候，這種周期的反向演繹同樣會(huì)非常激烈，產(chǎn)業(yè)鏈為避免降價(jià)時(shí)庫(kù)存減值損失，拒絕額外訂購(gòu)，謹(jǐn)慎觀望，甚至甩賣(mài)以減少庫(kù)存的行為，不僅瞬間令漲價(jià)預(yù)期帶來(lái)的需求曲線消失，還可能讓市場(chǎng)呈現(xiàn)出的需求曲線向左移動(dòng)到遠(yuǎn)離產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求曲線的位置。

半導(dǎo)體行業(yè)周期會(huì)經(jīng)歷什么？

行業(yè)的銷(xiāo)售額等于價(jià)格乘以銷(xiāo)售量，因此行業(yè)處于E0均衡點(diǎn)的時(shí)候，行業(yè)銷(xiāo)售收入就是Q0*P0,也就是圖中OP0E0Q0圍起來(lái)的矩形的面積。用同樣的方法，把4種均衡狀態(tài)下的矩形面積放在一起比較看看，大概就能感受到半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售收入變化的軌跡了。

從圖中可以看出，第四階段的行業(yè)銷(xiāo)售收入會(huì)是整個(gè)供需變化周期過(guò)程中最大的。而現(xiàn)實(shí)中一旦缺貨漲價(jià)的預(yù)期超常演繹的話，相比其他幾個(gè)階段，矩形面積的對(duì)比差距可能會(huì)比圖示更為夸張和放大，因此在向第五階段演繹的過(guò)程也就可能更為動(dòng)蕩和激烈。

免責(zé)申明：本文僅從供需模型的角度探討和解讀目前半導(dǎo)體行業(yè)的供需情況，且對(duì)行業(yè)供需曲線的定義設(shè)置了嚴(yán)苛的假設(shè)，對(duì)大量的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)節(jié)均加以忽略，因此文中任何結(jié)論和判斷都不構(gòu)成投資和經(jīng)營(yíng)建議。

注釋?zhuān)?/strong>
i缺貨漲價(jià)已成半導(dǎo)體行業(yè)主旋律？“搶芯者”排隊(duì)中…… - 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) － 專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)新聞網(wǎng)站 (eeo.com.cn)
ii[原創(chuàng)] 芯片大缺貨下的思考 - 封裝測(cè)試 - 半導(dǎo)體行業(yè)觀察 (semiinsights.com)
iii中金：缺芯引發(fā)全球關(guān)注 提升芯片制造產(chǎn)能是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵 _ 東方財(cái)富網(wǎng) (eastmoney.com)
iv需求法則是一條經(jīng)濟(jì)學(xué)定律，斷言假設(shè)其他因素不變，當(dāng)一商品價(jià)格增加，其需求量會(huì)下降，反之亦然。換言之，根據(jù)需求定律，若以豎軸為價(jià)及橫軸為量，需求曲線必為負(fù)斜率
v因?yàn)橹皇且环N預(yù)期帶來(lái)的需求，因此用e來(lái)表示
vi相同的場(chǎng)景存在于很多投機(jī)行業(yè)，類(lèi)似于索羅斯的反身性理論