國(guó)家大意志下的天之驕子——中芯國(guó)際2017年在港股大牛市以及另一天之驕子京東方A的牛氣沖天的帶動(dòng)下，外加有牛人梁孟松的加盟刺激，股價(jià)一度沖上云霄，從每股6.91港元的低谷一路飆至14.76港元的高峰，并被具有濃烈愛國(guó)情懷的投資者們譽(yù)為下一個(gè)“十倍股”。殘酷的現(xiàn)實(shí)是，未來(lái)是美好的，前景是光明的，但良辰美景大概還不屬于現(xiàn)在，在缺乏堅(jiān)挺業(yè)績(jī)的支撐下，股價(jià)從11月中旬的高點(diǎn)14.76港元一度跌至2月12日的8.73港元。

一、最新業(yè)績(jī)

2月8日，中芯國(guó)際發(fā)布了2017年四季度業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億美元，同比減少3.4%，環(huán)比增加2.3%，落于此前三季度1-3%的指引區(qū)間；毛利率18.9%，較上年同期下降11.3個(gè)百分點(diǎn)，較2017年三季度下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，落于此前三季度指引18%-20%區(qū)間。

另外，產(chǎn)能利用率回升至85.9%，環(huán)比提升190個(gè)BP；但因?yàn)槊实南禄?，四季度?jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損169.6萬(wàn)美元，而因?yàn)槌掷m(xù)投入先進(jìn)制程的研發(fā)至公司占大部分權(quán)益的中芯北方集成電路有限公司，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)4772萬(wàn)美元，同比減少54.1%，環(huán)比增長(zhǎng)84.2%；每股盈利0.01美元。

二、轉(zhuǎn)型過(guò)渡的尷尬期

如今，業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成基本共識(shí)，全球半導(dǎo)體行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力正逐漸從智能手機(jī)向人工智能、虛擬貨幣和汽車板塊傾斜，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，雖然從中長(zhǎng)期來(lái)看，需求將會(huì)更加強(qiáng)勁，但全球晶圓由40nm向28nm的加速遷移，短期將會(huì)影響公司的盈利，同時(shí)不斷倒逼公司加速向先進(jìn)制程的攻克進(jìn)程。

一方面，成熟制程的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，中芯國(guó)際面臨著一定的壓力，ASP與毛利率相對(duì)承壓。另一方面，在先進(jìn)制程的追趕過(guò)程中，中芯國(guó)際投入了大量的研發(fā)與資本支出，設(shè)備折舊也陸續(xù)釋放出來(lái)。產(chǎn)能擴(kuò)張加速疊加研發(fā)投入的加大，使得中芯國(guó)際的毛利率與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不斷下探。

另外，中芯國(guó)際對(duì)于2018年一季度的業(yè)績(jī)指引為營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)7%至9%，其中包括了一次性的技術(shù)授權(quán)收入1.5億美元。撇除技術(shù)許可證銷售的影響后，因季節(jié)性因素和市場(chǎng)需求疲弱的影響，中芯國(guó)際2018年第一季銷售額將環(huán)比下降10-12%至6.92-7.08億美元，而業(yè)界巨頭臺(tái)積電的指引則為下降8%左右。

雖然業(yè)績(jī)公布后，中芯國(guó)際股價(jià)大跌不少，但這也意味著公司的股價(jià)更為合理，可能是入手的良機(jī)。畢竟，平淡的業(yè)績(jī)背后，還是暗藏著一些亮點(diǎn)的。

其中，四季度業(yè)績(jī)最大的亮點(diǎn)來(lái)自于28nm制程占比提升，從三季度的8.8%增長(zhǎng)至11.3%，超出了指引的10%。28nm的明顯放量標(biāo)志著中芯國(guó)際28nm制程的技術(shù)及良率瓶頸已得到了有效突破。而隨著產(chǎn)品升級(jí)與行業(yè)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)移，28nm的營(yíng)收貢獻(xiàn)還將不斷攀升，將成為中芯國(guó)際未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的營(yíng)收增長(zhǎng)主力。

三、上漲動(dòng)力

1.先進(jìn)制程趕超

梁孟松加盟后，中芯國(guó)際的主要重心和焦點(diǎn)一直都在14nm制程的研發(fā)上，中芯國(guó)際管理層曾表示，下游客戶遷移向更高技術(shù)工藝的速度超預(yù)期，所以14nm制程的進(jìn)展非常關(guān)鍵。對(duì)于萬(wàn)眾期待的14nm制程進(jìn)展，中芯國(guó)際表示計(jì)劃提前6個(gè)月，預(yù)計(jì)14nm制程將于2019年上半年開始風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)。此前，國(guó)家集成電路基金和上海集成電路基金向中芯國(guó)際注入17億美元現(xiàn)金，新成立的合資公司中芯南方將重點(diǎn)開發(fā)14/10/7nm制程，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此外，業(yè)界有消息稱14NM將提前到18年底提前量產(chǎn)，并且性能將優(yōu)于三星及臺(tái)積電。各方面信息都表示中芯國(guó)際在先進(jìn)制程的追趕上將超出預(yù)期。

2.國(guó)家意志，進(jìn)口替代

晶圓制造屬于技術(shù)及資本密集型行業(yè)，對(duì)于半導(dǎo)體制造業(yè)而言，除了先進(jìn)制程之外，產(chǎn)品大多同質(zhì)化，這也就意味著誰(shuí)先攻克了先進(jìn)制程，誰(shuí)擁有更大規(guī)模，誰(shuí)就掌握了主動(dòng)權(quán)。所以半導(dǎo)體制造行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)特征愈發(fā)明顯，2016年全球前10大純晶圓代工企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)94.2%。

觀之業(yè)內(nèi)巨頭臺(tái)積電，坐攬業(yè)內(nèi)最豐厚的利潤(rùn)，就是因?yàn)樵谙冗M(jìn)制程上的不斷探索與無(wú)人望其項(xiàng)背的規(guī)模所帶來(lái)的高毛利率與高ASP。

中芯國(guó)際所面對(duì)的最大機(jī)遇在于，政府的大力支持與國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)機(jī)遇。

目前我國(guó)IC代工全球市占率僅10%，而下游需求持續(xù)旺盛，半導(dǎo)體芯片已取代石油的第一大進(jìn)口商品，關(guān)乎國(guó)家命脈。近年來(lái)，中國(guó)政府大力扶持IC制造業(yè)，大基金一期承諾將60%額度投資于IC制造，未來(lái)國(guó)產(chǎn)芯片不斷替代進(jìn)口的趨勢(shì)將成定局。

中芯國(guó)際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國(guó)內(nèi)地規(guī)模最大的集成電路晶圓代工企業(yè)，進(jìn)口替代這一塊巨大的蛋糕，國(guó)內(nèi)龍頭中芯國(guó)際無(wú)疑將是最大受益者之一。

3.潛在訂單

如今，全球行業(yè)內(nèi)有兩筆備受矚目的收購(gòu)交易，包括高通對(duì)恩智浦的收購(gòu)以及博通對(duì)高通的并購(gòu)。如果高通需要中國(guó)政府對(duì)其收購(gòu)恩智浦交易進(jìn)行批準(zhǔn)，那么中國(guó)政府會(huì)向高通施壓，要求其向中芯國(guó)際提供更多的訂單和技術(shù)。另外，博通對(duì)高通并購(gòu)也將需要得到中國(guó)政府的批準(zhǔn)。作為條件，中國(guó)政府很可能將中芯國(guó)際的訂單作為強(qiáng)制要求，這將在很大概率上為中芯國(guó)際帶來(lái)可觀的潛在訂單。

結(jié)語(yǔ)

集國(guó)家意志與資金人才于一身的中芯國(guó)際，在行業(yè)高景氣與市場(chǎng)向好的大背景下，下跌的空間相對(duì)有限，畢竟瘋狂流入的北水不會(huì)輕易放過(guò)搶籌的機(jī)會(huì)，而向上的空間，中芯國(guó)際所奔向的是進(jìn)口替代將帶來(lái)的星辰大海。至于最佳的投資拐點(diǎn)，當(dāng)屬中芯國(guó)際14nm制程的攻克節(jié)點(diǎn)，按照目前公布的進(jìn)度來(lái)看，也就是2019年上半年，那么在此之前，每一次大跌或回調(diào)或?qū)⒍际巧宪嚨暮脵C(jī)會(huì)。

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