5月31日，有消息稱，小米已定于2018年7月16日在上海證券交易所（即A股主板）發(fā)行CDR（中國存托憑證），并于7月17日在香港證券交易所發(fā)行IPO。

此消息一出，小米概念、阿里概念的多家企業(yè)股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的漲幅，其中新華都、富瑞特裝、共達(dá)電聲、普路通等甚至出現(xiàn)漲停。

小米即將發(fā)行CDR有一大亮點(diǎn)：在港股IPO的前一天，先在A股發(fā)行CDR。

若上述消息屬實(shí)，小米將先于BATJ成為中國首家CDR企業(yè)。

這出乎許多人的意料，為何會有這樣的安排？

對此，一位資深券商人士對《國際金融報(bào)》記者表示，這樣的安排非常巧妙，可解小米之前頗受市場關(guān)注的估值問題。

雷軍“反擊”持續(xù)盈利質(zhì)疑

5月31日，深圳氣溫高達(dá)攝氏34度，全國各地七八千人聚集于此，只因?yàn)樾∶装l(fā)布手機(jī)新品小米8。

但對于今天市場上廣泛熱議的小米CDR問題，小米創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會上只字未提。

他只是一貫地強(qiáng)調(diào)出貨量和市場增長率。比如，小米手機(jī)2018年第一季度銷量大漲87.8%，穩(wěn)居全球第四，在中國市場銷量增長41.8%，在印度市場以30.3%的市場份額遙遙領(lǐng)先，進(jìn)入海外14個(gè)國家市場的前五名。此外，小米還正式進(jìn)入了法國和意大利市場，2018第一季度 Canalys調(diào)研報(bào)告顯示，小米歐洲市場增長率超過了999%，不到一年時(shí)間銷量就成為歐洲第四。

雷軍自己也笑稱：“按照國際慣例，先吹牛。”

不過，雷軍此時(shí)面對傳言“不談”的態(tài)度，在業(yè)內(nèi)人士看來，有無聲勝有聲之效。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在上市前期，先公布這一組靚麗的出貨量數(shù)據(jù)，就是雷軍對市場上質(zhì)疑小米持續(xù)盈利能力聲音的一次反擊。

5月3日，港交所公布小米IPO招股書后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝發(fā)文表示，擔(dān)憂小米的持續(xù)盈利能力。他認(rèn)為，對于一家手機(jī)業(yè)務(wù)占總營收七成以上的公司，低利潤率將會限制小米未來的盈利能力，對小米在資本市場的表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

雷軍多次在公開場合承諾，每年小米整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過5%。

小米招股書顯示，小米營收主要來源于四大業(yè)務(wù)，分別是智能手機(jī)、IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他，2017年，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生營收805.63億元，占總營收的70.3%。而智能手機(jī)業(yè)務(wù)在2015年、2016年分別占營收的80.4%、71.3%，呈下降趨勢。

另外，小米2015年-2017年的營業(yè)收入分別為668億元、684億元、1146億元，年均復(fù)合增長率30.98%；凈利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元。不過小米2015年至2017年的經(jīng)營利潤分別為13.73億元、37.85億元和122.15億元。

值得一提的是，小米在海外市場的增速非常強(qiáng)勁。2015年-2017年，小米的海外市場收入年均復(fù)合增長率為183.28%。

“荒誕”的估值

在質(zhì)疑持續(xù)盈利能力的聲音中，或許還由于獨(dú)角獸話題的降溫，小米的估值也起伏不定，尤其是在5月3日遞交招股書前后。

4月16日，據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》報(bào)道，小米股東售股價(jià)格顯示公司估值介乎650億美元至700億美元。

5月2日，財(cái)聯(lián)社自保薦機(jī)構(gòu)處獲悉，小米估值在1000億美元以上，力爭1200億美元，基石投資者將按800億美元以上的估值入股。

5月3日，界面從接近小米IPO的投行人士處獲悉，小米最新估值為1000億美元，該人士同時(shí)表示這個(gè)估值并非最終數(shù)字，做交易的銀行會根據(jù)需求調(diào)整。

5月8日，《華爾街日報(bào)》援引知情人士的消息稱，小米IPO目標(biāo)估值介于700億美元至800億美元之間。

5月9日，彭博社援引知情人士的消息稱，小米公司當(dāng)前估值介于600億美元至700億美元之間，目前暫不清楚這是因?yàn)闈撛谕顿Y者對于小米最初的1000億美元估值望而卻步，還是銀行家和小米高管尋求降低預(yù)期，以便小米在上市首日實(shí)現(xiàn)股價(jià)大漲。

5月10日，新浪援引接近小米IPO項(xiàng)目中介商人士的消息稱，多家機(jī)構(gòu)對小米IPO的估值預(yù)測基本集中在700億美元至1000億美元之間。

以2017年小米經(jīng)調(diào)整利潤54億元計(jì)算，從估值1000億美元到600億美元，小米的市盈率大概在117倍至70倍之間浮動。

有業(yè)內(nèi)分析人士指出，盡管雷軍曾多次強(qiáng)調(diào)小米不是單純的硬件公司而是一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)公司”，但在IPO前夕的關(guān)鍵時(shí)刻業(yè)界對小米估值如此起伏不定，說明市場或?qū)π∶?ldquo;互聯(lián)網(wǎng)公司”的定位持懷疑態(tài)度。

70倍或是117倍市盈率是怎樣一個(gè)概念？

來看看小米對標(biāo)的硬件公司或是互聯(lián)網(wǎng)公司。

截至5月3日，三星電子的市盈率為11倍，蘋果公司的市盈率為17倍，而百度、阿里巴巴和騰訊的市盈率分別為23倍、49倍和38倍。

發(fā)CDR填估值之坑？

據(jù)網(wǎng)傳的圖片消息，雷軍曾現(xiàn)身中信證券。

有知情人士稱，小米公司已經(jīng)挑選中信證券處理其CDR（中國存托憑證）發(fā)行事宜。

對此，《國際金融報(bào)》記者致電中信證券，相關(guān)人員表示不清楚。記者采訪小米有關(guān)方面，對方表示不予置評。

此前，有消息稱：第一批入圍CDR的企業(yè)有百度、阿里巴巴、騰訊控股、京東、攜程、微博、網(wǎng)易以及舜宇光學(xué)。

百度于2005年8月5日登陸納斯達(dá)克，阿里巴巴于2014年9月19日登陸紐交所，騰訊于2004年6月16日登陸香港聯(lián)交所，京東2014年5月22日登陸納斯達(dá)克，上述四家企業(yè)均是首批CDR熱門選項(xiàng)。

那么，這些企業(yè)的CDR進(jìn)程如何？

《國際金融報(bào)》記者分別致電百度、阿里、騰訊，對方均表示不予置評或不清楚。而京東則表示，如果政策允許，京東也非常有意愿回歸國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)兩地上市。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄向記者表示，小米可能成為第一個(gè)CDR的企業(yè)，或許是因?yàn)檎邥r(shí)間點(diǎn)剛剛好，小米恰巧要IPO。

一位資深券商人士向《國際金融報(bào)》記者表示，之前沒見到阿里或百度申報(bào)資料的信息，只是媒體關(guān)于哪些企業(yè)會CDR的猜想，只有小米明確走了IPO的申報(bào)。

針對如果小米先發(fā)行CDR，后IPO可能帶來的影響，一位資深券商人士對《國際金融報(bào)》記者表示，這樣一來，小米之前飽受爭議的估值問題就迎刃而解。

一般看來，A股的估值相比港股、美股都要高；且A股缺少互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的，CDR有助于小米上市的定價(jià)和后市表現(xiàn)。

“先內(nèi)地CDR獲得高估值，后在香港IPO，價(jià)差就會縮小。不然香港估值低、內(nèi)地估值高，市場會有質(zhì)疑的聲音。”上述券商人士如是說。

李大霄認(rèn)為，小米先發(fā)行CDR后IPO，可能是出于搶占CDR“第一單”的安排。他認(rèn)為，小米發(fā)行CDR的價(jià)格與IPO的價(jià)格還是相近的。

也有業(yè)內(nèi)人士向《國際金融報(bào)》記者表示，無論小米是先發(fā)行CDR后IPO，還是先IPO后CDR，其發(fā)行的價(jià)格均需要各自詢價(jià)，未必相同。